При повышении ключевой ставки до 21% с экономикой будет происходить примерно то же самое, что и происходило, когда ставка была меньше 16% и 18%: экономика явно тормозит, а цены, увы, растут. Яркое доказательство, что такая тенденция продолжится – это 2024 год. Как известно, в него российская экономика вошла со ставкой в 16%, резко повышенной в декабре 2023 года. Инфляция по итогам 2023 была 7,4%.  

Сегодня Банк России признает, что инфляция может превысить 8%. То есть на протяжении всего 2024 года ключевая ставка росла, а инфляция по итогам года будет даже больше, чем в 2023 году. Поэтому те тенденции, которые сформировались, будут продолжаться: экономика замедлится. Кстати, сам Банк России показывает, что это уже происходит. Это видно на таких индикаторах, как объём входящих платежей Банка России, индекс бизнес-климата. В экономике отмечается явное торможение.

Инфляция будет продолжать оставаться высокой по фундаментальной причине: бюджетный импульс продолжается. Напомню, что Закон о Федеральном бюджете на период до 2027 года уже принят в I чтении. Согласно ему, расходы федерального бюджета в 2025 году увеличатся примерно на 9,5%. По сравнению с 2024 годом это сильный рост. Он направлен на стимулирование спроса, и спрос действительно высок, а высокий спрос – это основа повышенной инфляции. К тому же на инфляцию будут влиять монетарные факторы: тот же единый платёж за коммунальные услуги должен вырасти почти на 12% в 2025 году.

Исторически ставка в 21% является рекордной. И, на мой взгляд, пока недостаточно данных того, что смоделировать, что будет происходить дальше, и в силу каких сценариев инфляция вернётся к разумным значениям. Мы попали в ситуацию разной скорости развития двух секторов российской экономики.

Первый сектор – рыночный, и на него высокая ключевая ставка будет воздействовать с точки зрения охлаждения и торможения. Второй сектор –  экономические проекты, развивающиеся за счёт бюджетного импульса. Здесь влияние высокой ставки будет проявляться в меньшей степени. Возможно, государство с помощью такой двунаправленной экономики пытается сделать более приоритетными те проекты, которые реализуются за счёт бюджета с тем, чтобы стимулировать переток туда средств и ресурсов, ограниченных высокой ключевой ставкой в рыночном секторе.

Такая политика может повлиять на структурные сдвиги в российской экономике и ускорить их, но в любом случае, подчеркну, что полной ясности последствий применения высокой ключевой ставки на факторы, сдерживающие инфляцию, пока нет. Думаю, что в недалёком будущем мы будем наблюдать довольно интересные сценарии развития российской экономики.

При нынешнем уровне ограничения капитала и ограничений на импорт, повышение ключевой ставки напоминает попытку удержать волну руками — кажется, что мера мощная, но реальная динамика почти не меняется. Хотя ставка и остается важным инструментом, ее влияние на курс рубля ослабло из-за внешних ограничений: вряд ли можно рассчитывать на заметное укрепление валюты.

На цены же сегодня сильнее влияют другие факторы, а не просто спрос и доступность денег.

Ключевые сложности связаны с перебоями в поставках и ростом затрат на логистику, что подталкивает цены на полуфабрикаты и импортную продукцию вверх. Ограничения в международных расчетах делают закупки за границей дороже и труднее, а снижение оптимизма в экономике добавляет осторожности в планах бизнеса, что также создает давление на цены.